同花证券 “大而美”法案：减税条款加剧美国社会不平等

（本文作者张宁同花证券，中央财经大学金融学院教授，博士生导师，中国金融科技研究中心主任；聂小成，中央财经大学金融学院硕博连读生）

2025年7月，“大而美”法案（One Big Beautiful Bill Act）以218:214的微弱优势通过美国众议院，经过特朗普签署正式成法。该法案是特朗普力推的核心立法议程，内容涵盖大规模减税、调整联邦债务上限、增加国防支出与边境安全支出、削减社会福利等重大政策。

整体积极而作用分化

如果就美国当前政经环境，“大而美”法案尽管不是最优解，甚至不是次优解，但是仍然具备缓解美国一系列矛盾的举措适当性，可以认为是美国经济的“激素”。例如类似于制造业回流，缓和金融资本和产业资本矛盾，重构美国国债潜在经济基础等。但具体到人群和行业，则作用分化。

长期来看，“大而美”法案的激素效果如何充分利用并形成正向激励以及长期缓解风险，则是后续美国政府需要关注的。

减税条款加剧美国社会不平等

税收调整是“大而美”法案核心议程之一，但对绝大部分美国民众而言，减税却是“空头支票”。为刺激消费拉动经济，法案取消小费税和加班税、增添老人与小孩税收优惠以及扣除国内汽车贷款利息，似乎民众正在享受减税红利。但法案在社会福利方面有所削减。除提高关税外，削减支出成为对冲财政赤字的手段，医疗补助申领、食品援助计划以及学生贷款政策的门槛均被拉高。美国民众因手中增长的财富而喜悦，却要将到手的财富用来维持生计。

据测算，法案颁布后美国收入最高的1%人群将享受到近1万亿美元的减税福利，美国低收入家庭医疗补助每年将被削减1200亿美元左右。看似对穷人阶层利好的小费免税政策难以抵免福利损失，且能享受到该政策的人群占比不高，大约12%的美国劳动人口能收到按小时结算的加班费用，而从事能够收到小费的行业的人数仅为400万，其中超过60%的工人收入不满足个人所得税起征点。

美国新能源行业遭受重创同花证券

“大而美”法案摒弃发展新能源，系统性倾向传统化石能源。法案新增联邦煤炭开采用地，并大幅削减开采油气的特许权使用费，设立十年内使原油日产量增加300万桶的计划，推迟对泄漏甲烷污染环境的天然气公司的惩罚期限，允许冶金企业享受生产税抵免。

在清洁能源方面，法案废除每辆电动汽车7500美元的税收抵免，并限制风能、太阳能等清洁能源的税收优惠，取消核电支持政策，据测算美国近4500个清洁能源项目将受波及。此外据摩根大通分析，特斯拉将为此每年损失约12亿美元。

此举背后原因在于，一方面特朗普政府将传统能源视为“美国力量的象征”。另一方面，以钢铁、化工为主的制造业对煤炭和天然气的依赖度高，同时随着数据中心和人工智能算力需求的增长，电力缺口是美国面临的现实问题，法案通过降低传统能源成本，试图以低成本吸引制造业回流，改善工人就业情况，并填补电力缺口。

债务上限再创新高，美债风险加剧

“大而美”法案大幅提高举债上限，美债市场或将面临供给激增和信用危机的双重压力。2024财年，美国国债规模突破36万亿美元，为维持政府运转并推动关键项目，法案将债务上限再次提高5万亿美元，短期看法案为政府财政“松绑”，但长期而言，利息支出在财政支出中所占比例将从2024财年的13.2%继续增长，美国将面临“借新还旧”的恶性循环。财政赤字将利空美债市场，持续削弱美债信用基础。

在美债总量较高水平的背景下，政府举债增加将导致美债市场供大于求，美债吸引力下降，市场短期内难以消化债券供给，同时财政赤字累积和债务偿付能力不确定性的提升，使一直被视为“安全资产”的美债信用受损。

由“大而美”法案引起的涟漪或将通过供应链逐渐传递至全球。为应对复杂程度不断加剧的局势，我国亟需在供应链调整和外汇管理方面统筹把握。一方面，抓住美国清洁能源或将发展停滞的契机，加速推广光伏、风能等项目在“一带一路”沿线国家的落地，深度参与全球气候治理，抢占全球绿色产业份额。另一方面，适当调整美元在外汇储备中的占比，减少美债信用风险引起的损失，此外可拓展人民币跨境交易结算机制，在未来美元信用持续削弱时提高人民币国际地位。

（第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者个人观点）